德爾瑪

　　2023Q3業績承壓 長期看好品類聚焦帶動業績改善

　　2023Q3業績階段性承壓，看好品類聚焦帶動業績改善，維持“買入”評級2023Q1-Q3公司營收22.71億元(-1.35%)，歸母凈利潤1.0億元(+1.66%)，扣非歸母凈利潤0.91億元(+0.34%)。2023Q3公司營收7.15億元(-8.96%)，歸母凈利潤0.32億元(-13.24%)，扣非歸母凈利潤0.28億元(-20.75%)�？紤]到費用階段性投入增加影響盈利，我們下調盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為2.00/2.51/3.01億元(原值為2.27/2.90/3.46億元)，對應EPS為0.43/0.54/0.65元，當前股價對應PE分別為28.9/23.0/19.2倍，伴隨戰略調整負向影響減弱，飛利浦新授權品類以及外銷市場貢獻增量，看好業績改善，維持“買入”評級。

　　2023Q3毛利率延續提升趨勢，費用階段性投入增加影響利潤表現2023Q1-Q3公司毛利率31.01%(+1.46pct)，2023Q3毛利率33.01%(+3.1pct)，毛利率延續同比提升趨勢或主系高毛利業務占比提升+原材料成本紅利。費用端，2023Q1-Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為18.9%/4.5%/4.5%/-0.9%，同比分別+2.7/+0.2/+0.4/-1pct。單季度來看2023Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別為23.07%/4.62%/4.37%/-1.2%，同比分別+6.2/+0.4/+0.8/-1.2pct，銷售費用率較大幅度增長或主要系渠道以及個護品類營銷推廣投入增加所致。綜合影響下2023Q3公司歸母凈利率4.53%(-0.2pct)，扣非凈利率3.88%(-0.58pct)。

　　2023Q3戰略收縮影響仍存，長期看好品類聚焦+外銷拓展帶動業績改善2023Q3收入仍受戰略收縮影響，家居廚房/生活衛浴等品類預計較同期仍有一定幅度下滑。內銷方面，洗地機憑借性價比搶占一定份額，2023Q3傳統電商渠道銷量份額9.35%，同環比均較大幅度提升，此外公司積極向2000元+中高價格帶拓展，2023M10推出自動上下水/AI智能洗洗地機新品。預計2023Q3洗地機高增帶動德爾瑪（301332）品牌增長。個護品類受市場影響預計2023Q3有所下滑。外銷方面，飛利浦+德爾瑪雙品牌運行，預計延續2023H1表現。展望后續，伴隨戰略調整負向影響減弱，飛利浦授權品類以及外銷市場貢獻增量，看好業績邊際改善。

　　風險提示：新品類拓展不及預期；外銷市場拓展不及預期；行業競爭加劇等。

　　公牛集團

　　2023Q3業績穩健 長期看好主業穩健+新業務、新渠道貢獻增量

　　2023Q3業績穩健，各品類渠道拓展及深化持續，維持“買入”評級2023Q1-Q3公司實現營收116.07億元(+10.81%)，歸母凈利潤28.13億元(+19.13%)，扣非歸母凈利潤26.23億元(+24.17%)。2023Q3營收40.14億元(+10.4%)，歸母凈利潤9.91億元(+16.13%)，扣非歸母凈利潤9.57億元(+29.42%)，非經常性損益主要來自于營業外收支凈額以及委托投資收益差異。

　　長期看好主業穩健+新能源業務以及海外渠道發展，我們維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤37.84/43.59/49.73億元，對應EPS為4.24/4.89/5.58元，當前股價對應PE分別為23.5/20.4/17.8倍，維持“買入”評級。

　　內部精益降本+采購降本帶動2023Q3毛利率以及利潤率提升2023Q1-Q3公司毛利率41.95%(+4.97pct)，2023Q3毛利率44.65%(+5.71pct)，內部精益/采購降本+原材料成本紅利帶動毛利率延續較大幅度提升趨勢。費用端，2023Q1-Q3銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+1.4/+0.1/-0.2/+0pct。單季度來看2023Q3銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pct，銷售費用率增加主要系新品類和渠道拓展投入，整體費用率管控良好。綜合影響下2023Q3公司歸母凈利率24.69%(+1.2pct)，扣非凈利率23.84%(+3.5pct)。

　　電連接以及智能電工主業經營穩健，新能源業務渠道拓展順利(1)電連接業務持續創新升級，以軌道插座為代表的創新升級產品驅動均價提升，單季度預計延續H1增長趨勢。(2)2023Q3智能電工照明業務預計延續H1增長趨勢，一方面裝飾渠道持續推進旗艦店和綜合化門店建設帶動店效提升，另一方面無主燈渠道拓展穩步推進。(3)2023Q3新能源業務預計實現翻倍左右增長，一方面得益于線上充電槍業務延續亮眼表現，另一方面線下B端運營商和零售經銷商拓展順利，4S店等網點以及中小運營商持續拓展。展望后續，繼續看好結構升級+渠道深化下主業穩健增長，以及新能源國內外市場貢獻增量。

　　風險提示：新品銷售不及預期；渠道開拓不及預期；地產銷售持續疲軟等。

　　比亞迪

　　月銷突破30萬輛出海增量明顯

　　事件概述

　　公司發布2023年10月產銷快報，10月新能源乘用車批發銷售30.1萬輛，同比+38.4%，環比+4.9%。2023年1-10月累計批發237.1萬輛，同比+70.4%。

　　其中，純電動乘用車銷售16.6萬輛，同比+60.4%，環比+9.5%，2023年1-10月累計批發121.4萬輛，同比+77.1%；插電式混動銷售13.6萬輛，同比+18.6%，環比-0.1%，2023年1-10月累計批發115.7萬輛，同比+63.6%。

　　10月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為15.3GWh，同比+50.0%，環比+6.5%。

　　分析判斷:

　　純電插混齊驅月銷突破30萬輛

　　10月公司銷量表現強勁，純電+混動雙輪驅動。根據乘聯會，10月1-22日總體乘用車市場批發121.2萬輛，同比+7%，環比-7%；新能源乘用車批發51.5萬輛，同比+8%，環比-2%。公司10月新能源乘用車批發銷售30.1萬輛，同比+38.4%，環比+4.9%，同環比穩健增長，產品力持續撬動需求，月銷首次突破30萬輛。

　　公司純電+插混雙輪驅動，銷量快速增長。10月公司純電動乘用車銷售16.6萬輛，同比+60.4%，環比+9.5%；插混乘用車銷量為13.6萬輛，同比+18.6%，環比-0.1%。

　　宋PLUS、海豹表現亮眼海洋網銷量向上

　　宋家族、海鷗、海豹表現亮眼，驅動銷量上行。根據比亞迪（002594）汽車官方公眾號，10月秦/漢/唐/宋/元家族銷量分別為4.3/2.0/1.1/6.4/4.1萬輛，其中宋、元家族銷量表現亮眼，銷量6.4、4.1萬輛，環比+0.1、+0.8萬輛。海洋系列車型中，海鷗/海豚/海豹/驅逐艦05/護衛艦07銷量分別為4.3/3.5/1.9/0.8/0.4萬輛，海鷗/海豹環比+0.3/+0.5萬輛，其中海豹Dm-i上市后對銷量促進作用明顯，10月銷量環比+0.5萬輛，加速爬坡。根據搜狐網，10月31日B級獵裝SUV比亞迪宋L開啟預售，預售價格22萬-28萬元，有望于年內正式上市。宋L外觀更加年輕、運動，配備電動尾翼、無框車門、電動尾翼、無框車門的運動座椅，擁有疲勞監測、自動緊急制動、盲區監測等30余項安全輔助功能，我們看好海洋網發力，公司新能源乘用車持續上量，基盤進一步穩固。

　　騰勢銷量亮眼高端品牌新車迎密集上市

　　騰勢銷量表現強勁，高端市場加速拓張。10月騰勢品牌表現亮眼，銷量1,1500輛。N7、N8及D9短續航版本(98km純電續

　　航版)三款新車踐行“標配豪華”，產品力驅動需求向上。智駕方面，騰勢N7智駕選裝包預計將于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望進一步提升騰勢N7的智駕能力，促進購買率提升。

　　技術賦能高端，高端品牌矩陣完善：公司通過技術賦能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5預售價格為30-40萬元，具備強競爭力；仰望U8于9月20日上市，售價109.8萬元，技術賦能高端化，公司將形成騰勢+方程豹+仰望的高端品牌矩陣，全面沖擊各價格帶，價格盈利雙重向上。

　　乘用車海外銷量加速提升拓展全球化布局

　　海外市場持續推進，出口空間廣闊。2023年10月公司新能源乘用車海外銷量30,521輛，占比10.1%，環比+8.9%，提升顯著；1-10月新能源乘用車海外銷量176,041輛，占比7.4%。根據汽車之家、搜狐網、騰訊網新聞，7月，比亞迪海豚在泰國、馬來西亞、智利上市，并宣布在巴西建廠，整車計劃年產能達15萬輛；9月，烏茲別克斯坦國有控股汽車集團將與比亞迪共同成立一家合資公司，工廠一期/二期計劃年產50萬臺，三期竣工后產量達到30萬臺。公司加速布局海外市場，考慮到公司產品力優勢明顯，我們判斷公司出口新能源有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發展，2023年公司出口有望突破20萬輛。

　　投資建議

　　公司依托DM-i、E3.0兩大先進技術平臺，技術升級驅動產品量價齊升，高端化路徑清晰。同時公司垂直一體化供應鏈優勢最大化抵御行業不可抗力影響。我們看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上。維持盈利預測，預計公司2023-2025年營收為6,511.8/7,987.4/9,067.8億元，歸母凈利潤321.0/420.0/501.9億元，對應的EPS11.02/14.43/17.24元，對應2023年11月3日238.65元/股收盤價，PE分別為22/17/14倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　產能擴張低于預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。

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